緊握20億訂單在手，自年初以來，鐵漢生態(tài)（300197.SZ）股價上漲了50%。但這個漲幅在炒風炙熱的創(chuàng)業(yè)板公司里顯然并不起眼。

　　這背后或與其隱憂相關。

　　2013年一季報顯示，隨著市政園林BT項目的大規(guī)模推進，公司回款繼續(xù)惡化，其一季度收現(xiàn)比下降至56%，經(jīng)營活動凈流出金額達1.72 億元。與此同時，公司現(xiàn)金流壓力隱現(xiàn)，財務費用的大幅增長亦侵蝕其部分盈利能力。

　　事實上，這是園林行業(yè)發(fā)展面臨的困局。從園林上市公司2012年年報、2013年季報可見，前述公司收入增速普遍有所放緩，且財務費用陸續(xù)轉(zhuǎn)負為正，公司后續(xù)增長更加依賴增量資金。

　　“鐵漢生態(tài)現(xiàn)在發(fā)展非常快，但速度與費用需平衡。其業(yè)務模式需大量墊資，回款自然會有隱憂。但現(xiàn)在是園林行業(yè)公司跑馬圈地的時候，公司選擇現(xiàn)在的戰(zhàn)略也可理解。”5月22日，一位長期關注園林行業(yè)的滬上券商分析師對本報記者稱。

　　收現(xiàn)比下降回款惡化

　　鐵漢生態(tài)仍在快速發(fā)展。公司2013年一季報顯示，營業(yè)收入2.2億元，同比增長33.4%；凈利3623萬元，同比增長24.82%。

　　飽滿的訂單是其亮點。據(jù)本報記者統(tǒng)計，截止到3月底，公司在手BT項目訂單合計金額約為20.2億元，而其去年的營業(yè)收入為12億。

　　但與此同時其財務狀態(tài)有所惡化。“鐵漢生態(tài)營業(yè)收入規(guī)模增速很快，對現(xiàn)金流造成了很大壓力。”一位園林公司高管對記者稱。

　　一季度末公司短期借款余額4.95億元，較去年同期增長4.5倍；而3月初公司順利發(fā)行2.5億元短期融資券，利率4.99%，使財務費用率從去年一季度的-2.31%上升至3.24%。

　　鑒于市政園林BT項目在工程結算之前需要墊付較多資金，并且回款周期較長，鐵漢生態(tài)一季度回款亦有所惡化。

　　據(jù)長江證券分析師史恒輝分析，鐵漢生態(tài)簽的BT 項目基本是項目驗收后按“4-3-3”模式，分三年回款，隨著BT項目大規(guī)模展開，回款勢必繼續(xù)惡化，一季度收現(xiàn)比已下降至56%，支付給供應商的現(xiàn)金支出增速遠超經(jīng)營性現(xiàn)金流入，經(jīng)營活動凈流出金額達到1.72億元。

　　“預計公司全年資金需求約為10億元，現(xiàn)有貨幣資金6.5億元，還有2.5億短融待發(fā)，資產(chǎn)負債率僅為40%，因此今年發(fā)展資金依然有保證。”史恒輝稱。

　　5月22日，鐵漢生態(tài)證券部一位人士對記者稱，公司現(xiàn)在需要為BT項目大量墊資，但墊資都是要求對方有抵押物，錢款是有把握收回來的。目前公司資金的主要來源是銀行貸款，就現(xiàn)在的發(fā)展速度，至少一兩年內(nèi)銀行資金能跟得上。“公司基本是以基準利率從銀行拿到貸款，雖然給合作方（比如地方政府）墊資，但這也會增加投資收益，我們會以基準利率上浮大約20%的資金成本轉(zhuǎn)移給合作方。”前述人士透露。

　　前述滬上分析師告訴記者，由于BT項目合作方大多是地方政府，錢收回來應該沒有問題，但多長時間就不好說了。“有一個公司給唐山做一個BT項目，2003年開始做的到現(xiàn)在錢都收不回來。回款慢是整個園林行業(yè)的問題。”